华创商社周报0909：国旅日上上海双赢合同落定-华创悦享现代生活
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本周（9月3日-9月7日）上证综指下跌0.84%，沪深300下跌1.71%，休闲服务板块下跌1.85%。其中领涨的是西安饮食、*ST藏旅、长白山、三特索道、西安旅游，涨幅分别为7.40%、4.28%、4.12%、3.77%、3.58%；领跌的是锦江股份、大东海A、峨眉山A、众信旅游、宋城演艺，跌幅分别为-6.68%、-6.05%、-5.97%、-4.36%、-3.83%。
一、投资观点
（一）中国国旅
上海机场披露与日上上海的免税经营合同，详细披露预计每年保底销售提成。
1. 免税经营面积
上海浦东原免税经营面积合计为7853.37 m2画龙点睛造句，其中T1、T2分别为3286和4567m2；卫星厅2019年启用后面积扩大一倍之多达到16915 m2，S1、S2卫星厅仅出境店，面积分别为4678和4384 m2；免税店经营面积扩大一倍，为未来销售额增长留足空间。按照经营面积与日上上海2017年87.5亿元的销售额，坪效约100万元/平，2019年卫星厅启用后面积扩大一倍，根据保底销售费用及扣点率计算2025年销售额相比2018年约扩大一倍，不必担心拥堵和排队问题；同时面积大幅提升。精品销售有助于提升机场形象，结合百货商品25%的扣点率，预计面积扩大可为未来增加精品准备。
2. 业绩情况
日上上海2017年营业收入为87.48亿元，净利润为6.32亿元，日上上海2015-2017年向上海机场支付的租金分别为14.6亿元、16.94亿元和25.55亿元，2017年整体扣点率约29.2%。根据上海机场2017年季度收入情况，判断2017年年中左右提高了扣点率，推测目前大概35%-38%区间。
3. 项目预测
合同金额自相应区域合同起始之日起计收，按月结算支付。月实收费用采用当月实际销售提成，月保底销售提成孰高方法。历史上日上上海均安实际销售额提成，我们认为达成保底难度不大。【注：百货品类销售提成比例为25%，香化、烟酒、食品销售提成比例为45%（如果按照42.5%的综合扣点率推算，百货比例预计约12.5%）】
除卫星厅外，其他区域规划使用月份数一般为12个月，预计2019-2025年保底销售提成（2022年显著提升是因为T1结束前租约并纳入合同）：35.25、41.58、45.59、62.88、68.59、74.64、81.48，按照42.5%的扣点率计算，销售额分别为82.94、97.84、107.27、147.95、161.39、175.62、191.72亿元，2020-2025年增速分别为17.96%、9.64%、37.92%、9.08%、8.82%、9.16%。
4. 投资建议
日上上海详细合同落定戴慧平，我们维持此前观点认为合同履约能力有余，2010-2017年上海机场免税有效旅客吞吐量CAGR≈10.4%，卫星厅启用后面积显著扩大且上海打造国际消费城市并推动机场、码头等免税店发展等，促进日上上海增长。2018H日上上海并表收入及净利润分别为39.20亿元和2.15亿元朝晖帮你忙，净利率水平约10.73%，后续随着日上批发渠道的逐步纳入，将为中免贡献可观净利润（2019年起T2和虹桥、2022年起T1扣点率有所提升，将抵消一部分批发渠道整合带来的利润增量）。维持强推评级。
风险提示
政策不及预期、业务开展不及预期。
二、商贸社服行业事件
（一）境内游
?上海推出“旅游30条”，至2035年建成世界著名旅游城市（界面新闻）
9月6日，上海市新闻办发布会对外披露刚刚出台的“上海旅游30条”相关内容，至2035年，上海入境旅游人数达1400万人次，成为高品质世界著名旅游城市。
?西部边远地区旅游业井喷，景区免费和高铁贡献旅游“流量”（21世纪经济报道）
西部交通基础设施改善，促进了旅游业发展，因为有自驾自由行，过去去西部很多地方不方便，现在很容易。边远地区一些旅游景点有淡季，淡季采取一些优惠的政策。像新疆、西藏等地一些优惠政策对旅游刺激作用大。
（二）出境游
?2018上半年出境旅游大数据报告：“新一线”崛起，泰国最受欢迎（环球旅讯）
近日，中国旅游研究院、携程旅游大数据联合实验室联合发布了《2018 年上半年出境旅游大数据报告》。2018年上半年出境游人次达到了7131万人次，比去年同期的6203万人次增长15％。“新一线”城市为出境旅游市场贡献了最大的新客群，他们的消费能力已经比肩一线城市。
?2018国庆出境签证报告：签证便利度创新高，二线城市需求激增（21世纪经济报道）
近日，携程发布《2018国庆出境签证报告》显示，今年国庆签证便利度史上最高。国庆办签同比增长超五成，二线城市需求激增。截至9月，持普通护照中国公民可以免签、落地签前往的国家或地区已增加到73个，创历史新高。
?国际航协：7月份全球航空客运需求同比增长6.2%（环球旅讯）
国际航协发布最新的全球航空定期运输数据显示，2018年7月份，全球航空客运需求同比增长6.2%。客运需求增长稳健，各地区均获增长。虽然与6月份客运需求增长率（8.1%）相比有所下降，但客运需求已进入增长旺季。
（三）OTA
?携程高管解读财报：旅游业未受宏观经济增速放缓影响（新浪科技）
携程18Q2财报显示，净营收73亿/+13%。归母净利为24亿/+564%；住宿、交通票务、旅游度假和商旅业务分别营收28亿、30亿、8.39亿、2.55亿，分别同比增长21%、1%、31%和28%。梁建章表示，目前为止，整个旅游消费并未出现大幅下滑，只是境外游因为汇率问题增长速度略微放缓，对全球旅游消费仍有信心。
（四）酒店
?旅游搜索调查：37%旅客首要关注酒店预订（环球旅讯）
英国市场研究公司Adthena一项最新调查显示，消费者在线搜索关注的更多的是酒店。问及夏季旅行前搜索最多的项目时，37%的受访者称酒店是首要的搜索对象，其次是当地景点（占比27%）和航班（占比25%）。
（五）旅游其他
?胡润研究院：2018奢华旅游大幅回暖上涨8.5%（美通社）
胡润研究院发布“2018富豪消费价格指数”（Luxury Consumer Price Index 2018）通信兵之歌。奢华旅游继去年小幅下降后，今年大幅回暖上涨8.5%，为第二大涨幅。
?华人文化与默林再联手，三亚将建乐高乐园（21世纪经济报道）
9月6日，华人文化联合英国默林娱乐与三亚市人民政府签署协议，宣布将在三亚开发“乐高乐园”。这将是华人文化和默林集团继上海之后在中国合作的第二个“乐高乐园”项目。双方首度合作的国内第一座“乐高乐园”已确定落户长三角交汇的上海金山枫泾地区，计划于2021年暑期开业李宗瑶。
?复星为旗下旅游和酒店业务筹备IPO，目标筹资金额提高至7亿美元（环球旅讯）
复星国际计划上调其旅游和酒店业务的 IPO筹资金额上限至7亿美元。今年7月，复星国际表示已获得香港证券交易所批准，分拆包括其旅游和酒店业务为 Fosun Tourism Group，并独立上市。当时的筹资金额目标为5亿美元。
?上海首次界定“乡村民宿”姬龙，可利用农民依法建造的房屋（澎湃新闻）
9月6日从上海市府新闻发布会上获悉，目前上海《关于促进本市乡村民宿发展的指导意见》已获上海市委常委会通过吉娜·维尔德。此前上海乡村民宿发展定义不清、集体房产能否使用、土地性质约束等问题都迎刃而解。
（六）餐饮
?可口可乐将以51亿美元收购Costa（华尔街见闻）
8月31日，可口可乐宣布将以39亿英镑(51亿美元)全资收购Costa咖啡，预计2019年上半年完成交易。可口可乐在公告中表示，将从Whitbread手中收购Costa咖啡，这将为可口可乐在欧洲，亚太地区石川云子，中东和非洲等地区提供一个强大的咖啡销售平台，并有机会进一步扩张。
（七）零售
?外媒报道淘宝中国收购高鑫零售26％股份（联商网）
据彭博报道，淘宝中国收购高鑫零售26％股份。此前阿里巴巴与一致行动人士曾获得高鑫零售71.98％股份。2017年11月20日，阿里巴巴集团将投入约224亿港币（约28.8亿美元），直接和间接持有高鑫零售36.16％的股份。
?腾讯永辉合作推出“卫星仓” 探索到家业务新模式（亿邦动力网）
9月4日，永辉与腾讯首次向外界展示了其共同布局的到家业务新模式——永辉生活卫星仓，继与腾讯合作落地的永辉超市、超级物种智慧零售标杆店、智慧零售工具全面助力之后，永辉与腾讯推出又一标杆项目。
?天虹购物中心落地江西上饶 预计2022年开业（联商网）
9月3日天虹华中区与上饶市信州区人民政府、南昌美洪实业签署战略合作协议，意味着天虹正式落户上饶信州。这是天虹华中区首次采用与政府签订战略合作协议提前锁定意向项目，低成本、轻资产获得项目拓展的新尝试。
?家家悦试水无人零售 首家智慧无人超市落子济南（联商网）
9月3日，家家悦首家智慧无人超市在山东青年政治学院正式开业，首家无人零售超市，顾客从进入超市、选择商品，到结算、出门，实现了全流程自助模式，只需通过一部手机即可搞定何必平。
?下半年中国奢侈品消费将放缓 增幅或从13％降至7％-8％（时尚头条网）
瑞银近日发布警告，尽管中国已是公认的最具潜力的奢侈品消费市场，但预计今年下半年中国奢侈品消费步伐将大幅放缓，增幅将从今年上半年的13％降到7％至8％，意味着全球奢侈品牌业绩或因中国市场放缓而再次遭受压力。
（八）电商
?拼多多上线品牌馆：阿玛尼等479个品牌在列（亿邦动力网）
近日，拼多多上线品牌馆，现在品牌馆的国内外品牌已达479个，如苹果、三只松鼠、御泥坊等，甚至奢侈品牌，如阿玛尼、歌帝梵、纪梵希等。除此之外，还有如网易严选（83个产品）这样的渠道品牌出现在拼多多品牌馆。
姜健雨?刷遍全国5万面墙的苏宁拼购 玩转社交电商（IT时报）
10月10日前，全国145个地级市的5万面墙上将陆续刷上同一个广告——苏宁拼购。8月刚刚上线的苏宁拼购App，每周下载量突破20万。苏宁拼购是苏宁易购的第二平台，目的是用社交电商‘打穿’三四线乃至县镇市场。
?阿里计划未来3-5年要抢食全国30％零售小店（每日经济新闻）
9月3日阿里巴巴零售通战略发布会上，副总裁、零售通事业部总经理林小海宣布，覆盖的零售小店数量突破100万家，已成为快消“B2B”第一平台，完成去年8月28日许下的承诺，即“未来一年要覆盖100万家零售小店”西门町老人。
?京东与如意集团战略合作（联商网）
9月4日，京东集团与如意集团签署战略合作仪式。双方将在品牌入驻、无界零售、金融、物流、智能供应链、京东云等业务板块展开合作，同时，将共同发起成立基金投资全球著名时尚品牌及孵化新锐时尚品牌等项目。
?京东首次公布PLUS会员数量：在籍会员超过1000万（亿邦动力网）
近日，京东首次对外公布了其付费会员的规模。截止9月6日，京东PLUS已经拥有了超过1000万的在籍会员（仅中国大陆，不含港澳台和海外地区）。其中第十项权益“生活特权”于8月31日全新上线。
?寺库第二季度营收净利加速增长（本土零售观察）
全球第二大奢侈品电商寺库控股发布收入和利润双双录得双位数大涨的二季度业绩。截至6月底，寺库收入12.201亿，同比上涨55.5%，录得纯利3,637.2万元，同比增长26.3%，二季度亦是寺库连续第8个季度实现盈利。
三、商贸社服行业公司重要事件
（一）社服行业
1.中国国旅（601888）
2018/9/7，日上上海与虹桥机场和浦东机场签署了免税店经营权转让合同。合同履行期限自2019/1/1始至2025/12/31止，其中浦东机场免税场地自2022/1/1零时起始，卫星厅自启用日起始。虹桥机场保底销售提成为20.71亿，提成比例42.5%；浦东机场保底销售提成为410亿，提成比例42.5%。
2.中青旅（600138）
控股子公司乌镇旅游拟建设互联网国际会展中心二期项目，预计投资金额为15亿元。
3.峨眉山A（000888）
峨眉山风景区旺季门票价格从185元/人降为160元/人，淡季门票价格维持110元/人，新的门票价格自2018/9/20起执行。
峨乐旅集团实施由全民所有制到公司制的改革，2018/8/27通过证监会核准。收购完成后，乐山市国资委将通过峨乐旅集团间接持有峨眉山股份32.59%的股权，实际控制人由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。
4.云南旅游（002059）
2018/3/26起停牌期间，公司与交易对方（文旅科技股东华侨城、李坚、文红光、贾宝罗）及其他相关各方积极推进本次重大资产重组事项的达成。公司股票于2018/9/10上午开市起复牌邹宜均。
控股子公司江南园林收到内蒙古天雄发出的中标通知书，确定江南园林为清水河县城关镇北坡古村落改造、修缮、保护综合PPP项目的中标人，中标价格为5.97亿元。
5.众信旅游（002707）
公司控股股东冯滨持有公司股份2.66亿股，占总股本31.33%。本次质押及解除质押股份分别为3620万和2950万。本次质押及解除质押完成后，冯滨累积质押股份占公司总股本的12.01%。
兴全睿众-众信旅游特定多客户资管计划，计划于2018/8/21至2018/8/30减持了所持众信旅游股份，减持数量占公司总股本的0.37%。本次减持完成后该资管计划不再持有众信旅游股份。
6.腾邦国际（300178）
公司股东段乃琦持有公司股份1379万股，蕾妮斯梅占公司总股本的2.24%。本次股份质押后累积质押股份占其所持有股份的100%刘绰琪，占公司总股本的2.24%。
7.曲江文旅（600706）
李耀杰先生因工作关系，申请辞去公司董事长、董事、董事会战略委员会主任委员职务。张俊瑞先生、闫玉新先生向公司董事会申请辞去独立董事及董事会专业委员会相应职务。公司董事会提名强力先生、汪方军先生为公司第八届董事会独立董事候选人。
8.国旅联合（600358）
刘峭妹女士因个人原因，向公司申请辞去公司职工监事和证券事务代表的职务，辞职后刘峭妹女士将不在公司担任任何职务刘蓝溪。
（二）商贸零售行业
1.潮宏基（002345）
截至2018年8月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量0.07亿股，占公司总股本的0.80%，最高成交价为6.95元/股，最低成交价为6.52元/股，支付的总金额为0.49亿元（不含交易费用）。
2.友阿股份（002277）
截至2018年8月31日，公司以集中竞价方式累计回购股份数量0.17亿股，占公司总股本的1.18%，购买股份最高成交价为5.19元/股，购买股份最低成交价为4.00元/股，支付的总金额为0.80亿元（含交易费用）。
3.小商品城（600415）
近期公司全资子公司商城房产参加了义乌市国土资源局组织的义乌有机更新向阳-市场片区C、E地块使用权挂牌出让活动,以40.80亿元竞得上述地块的国有建设用地使用权。
4.御家汇（300740）
半年报：2018年上半年营业收入9.81亿元，同比增长57.78%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长19.05%。
5.大商股份（600694）
近日，公司拟以自有资金参与位于大连市约2.55万平国有土地使用权竞拍（最终面积以实际出让文件为准），作为公司未来商业建设用地。
6.新华百货（600785）
物美控股集团以部分要约方式收购公司除物美控股及其一致行动人以外的其他股东所持有的公司股份。收购人本次要约收购股份数量为1354万股，占公司已发行股份总数的6%，要约价格为18.60元/股，要约收购期限为2018年8月8日至2018年9月6日。
风险提示
经济下行风险；免税政策不及预期；酒店行业增速不及预期；气候或自然灾害等不可抗力因素。

法 律 声 明
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